Il prezzo torna su dopo la cedola?
Alla data di stacco il prezzo scende di circa l'importo pagato: quei soldi sono usciti dal fondo. La domanda che nessuno misura è se il prezzo risale — perché un calo che non viene mai recuperato non è affatto una cedola. È il tuo capitale, restituito e tassato lungo la strada. L'abbiamo misurato su 123 fondi europei e 3.900 stacchi, e i peggiori non sono quelli da cui tutti mettono in guardia.
Cosa è stato misurato
Per ogni cedola di ogni fondo del nostro elenco: il prezzo di chiusura il giorno prima dello stacco, la chiusura del giorno dello stacco, e poi ogni chiusura delle tre settimane di borsa successive. Ne escono due numeri. Il rapporto di calo — quanto della cedola il mercato ha davvero tolto dal prezzo. E il tasso di recupero — in quale parte degli stacchi il prezzo è tornato sopra il livello prima della cedola entro quindici giorni di borsa.
123 fondi avevano abbastanza stacchi da misurare; 25 sono troppo giovani.
1. Il mercato prezza la cedola quasi esattamente
La teoria dice che il prezzo dovrebbe scendere dell'importo pagato. Lo fa, e con più precisione di quanto ci aspettassimo:
| Categoria | Fondi | Calo in proporzione alla cedola |
|---|---|---|
| Obbligazionari | 15 | 0.96× |
| ETF da dividendo classici | 36 | 0.96× |
| Fondi covered call | 57 | 0.85× |
| Fondi indicizzati | 15 | 0.82× |
Quindi l'idea diffusa di poter "catturare il dividendo" comprando prima della data di stacco e vendendo dopo non ha nessuna aritmetica dietro. Ricevi la cedola e rinunci quasi esattamente allo stesso importo nel prezzo — e in Italia la cedola è tassata al 26%, mentre il calo del prezzo ti protegge solo se hai plusvalenze realizzate da compensare. Il dividend capture, per un piccolo investitore europeo, è un modo di pagare le tasse sui propri soldi.
2. È nel recupero che i fondi si separano
Ogni fondo scende alla data di stacco. Quello che cambia è cosa succede dopo.
| Categoria | Recupera | Giorni mediani per recuperare |
|---|---|---|
| Fondi indicizzati | 83% | 1 |
| ETF da dividendo classici | 73% | 2 |
| Fondi covered call | 66% | 3 |
| Obbligazionari | 48% | 5 |
È stato il risultato che non ci aspettavamo. I prodotti covered call sono quelli con la fama di erodersi, e si erodono — ma hanno sotto un motore azionario che riporta su il prezzo due volte su tre. Un fondo obbligazionario high yield non ha un motore del genere: la cedola che incassa è la cedola che paga, quindi ogni distribuzione lascia un segno che il mese dopo non cancella.
3. I fondi che non tornano mai su
| Fondo | Cos'è | Distribuzione | Recupera | Date di stacco |
|---|---|---|---|---|
| SDHY | iShares high yield a breve durata | 2.42% | 0% | 27 |
| EUNW | iShares high yield societario in € | 2.12% | 7% | 27 |
| HYLD | iShares high yield globale | 2.31% | 10% | 29 |
| QQQY | ETP a reddito da opzioni sul Nasdaq 100 | 5.99% | 12% | 24 |
| SPYY | ETP a reddito da opzioni sull'S&P 500 | 4.31% | 17% | 24 |
SDHY ha pagato 27 cedole e il prezzo non è mai tornato una sola volta dove era il giorno prima. Non è uno scandalo e non è un fondo gestito male: è quello che fa un portafoglio di obbligazioni high yield a breve durata quando distribuisce tutto quello che guadagna. Ma chi lo tiene per il reddito deve sapere che il rendimento che vede è tutto il rendimento, non una parte.
E quelli che recuperano quasi sempre
All'altro estremo ci sono i fondi da dividendo di qualità e indicizzati: DGRW recupera nel 95% dei suoi 39 stacchi e di solito lo stesso giorno, VUSD e VWRD nell'89%, HMWD nel 91%. Le loro cedole sono piccole — tra lo 0,3% e lo 0,7% — e il portafoglio cresce abbastanza da assorbirle prima della fine della settimana.
4. Il recupero anticipa l'erosione
Il senso della misura è che ti dice qualcosa in anticipo. Sui 97 fondi per cui abbiamo entrambi i numeri, tasso di recupero e rendimento di prezzo a dodici mesi si muovono insieme:
La correlazione è 0,35 — reale ma non deterministica, come c'era da aspettarsi: un fondo può recuperare le sue cedole e scendere comunque perché è sceso il suo mercato. Quello che la misura isola è la parte del calo che il fondo causa da sé, pagando più di quanto produce.
È per questo che ora compare in ogni pagina dei fondi come Recupero dopo lo stacco, accanto al rendimento. Un rendimento del 12% che recupera il 90% delle volte e un rendimento del 12% che recupera il 10% delle volte non sono lo stesso prodotto, e nessun altro numero della pagina li distingue.
Cosa farne
Leggilo insieme al rendimento, mai da solo. Un tasso di recupero basso su un fondo che paga lo 0,4% è rumore; su un fondo che paga il 5% al mese è tutta la storia.
Non rende sbagliato un fondo. Restituire capitale è una cosa legittima per un fondo, e per chi vive di un reddito può perfino essere quello che vuole. È sbagliato solo quando viene scambiato per rendimento.
Usalo insieme alla copertura. Il nostro screener Sustainable Income misura la stessa cosa dall'altro lato — quanto di quello che il fondo guadagna esce — e i due concordano abbastanza spesso che un disaccordo merita un approfondimento.
Metodo e limiti
- Quindici giorni di borsaLa finestra di recupero è di tre settimane di contrattazioni. Una finestra più lunga abbellirebbe tutto, una più corta punirebbe i fondi che pagano intorno a una settimana debole.
- Solo prezzi di chiusuraConfrontiamo le chiusure, non i livelli durante la giornata, e non correggiamo per quello che ha fatto il mercato quel giorno. Su una cedola piccola il rumore del mercato è più grande della cedola stessa, ed è per questo che sotto l'1% la misura dice poco.
- Storie diverseAlcuni fondi hanno 55 stacchi, altri 6. La tabella qui sopra mostra il numero per ciascuno, e tutto quello sotto dieci va letto come provvisorio.
- Non è una classifica di qualitàMisura una cosa sola. Un fondo può recuperare ogni cedola ed essere comunque caro, concentrato o comprato nel momento sbagliato.