ETP a reddito da opzioni: cosa mostrano 25 mesi di dati
Trentanove prodotti europei che vendono opzioni per il reddito, misurati mese per mese contro l'S&P 500. Tre domande: diversificano davvero, tengono quando i mercati scendono, e le cedole salgono quando sale la volatilità. Due delle tre risposte ci hanno sorpreso.
Cosa è stato misurato
Ogni prodotto IncomeShares con almeno sei mesi di prezzi — 39 in tutto — nei 25 mesi da settembre 2024 a settembre 2026. Rendimenti totali mensili, prezzo più cedole, nella valuta del fondo. Il benchmark è un ETF S&P 500 a distribuzione esattamente sugli stessi mesi. Qui niente è simulato: sono i prezzi e i pagamenti come sono avvenuti.
Il periodo è breve ed è stato, nel complesso, un mercato in salita. Niente qui sotto ti dice come si comportano questi prodotti in un lungo ribasso, perché non ne hanno vissuto uno.
1. Diversificano davvero — più di quanto ci aspettassimo
L'obiezione ovvia a un paniere di prodotti a reddito da opzioni è che guadagnano tutti allo stesso modo: vendendo volatilità. Se è quello il rischio dominante, i prodotti dovrebbero muoversi insieme, e la diversificazione sarebbe solo apparente.
I dati dicono altro. La correlazione media tra coppie di prodotti è 0,39 su tutti i mesi — e nei mesi in cui l'indice è sceso cala a 0,25, invece di salire.
È un risultato vero. I sottostanti — dai miner di Bitcoin alle banche europee, dall'oro a Berkshire Hathaway — si comportano in modo abbastanza diverso perché la copertura in opzioni non li trasformi in un'unica scommessa.
2. Ma non sono difensivi
Diversificazione interna ed esposizione al mercato sono cose diverse, ed è qui che la storia cambia. Su 10 mesi in calo e 15 in salita:
| Mesi | S&P 500 | Paniere | Partecipazione |
|---|---|---|---|
| Quando l'indice è sceso (10) | −2.17% | −3.13% | 144% |
| Quando l'indice è salito (15) | +3.81% | +5.92% | 155% |
Il paniere cattura il 155% dei rialzi e il 144% dei ribassi. Il suo beta rispetto all'indice è 1,49 e la sua volatilità mensile è 6,6% contro 3,9%. Non sono prodotti che attutiscono una caduta: sono esposizione azionaria con un po' più di una volta e mezza l'oscillazione, che per di più paga liquidità lungo la strada.
Il rapporto è leggermente a loro favore — catturano più rialzo che ribasso — e in un periodo in salita questo si capitalizza bene. Rovescia il mercato e la stessa aritmetica lavora contro di te.
3. Le cedole salgono davvero con la volatilità
È l'affermazione che più volevamo verificare, perché è l'unica cosa che renderebbe questi prodotti davvero diversi dai fondi da dividendo: quando i mercati si innervosiscono i premi delle opzioni salgono, quindi il reddito dovrebbe crescere proprio quando tutto il resto taglia.
Dividendo i mesi in tre gruppi per volatilità realizzata dell'indice:
| Regime | Volatilità dell'indice | Cedola pagata | Rendimento del paniere | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|
| Mesi calmi | 9% | 3.69% | +2.98% | +2.10% |
| Mesi normali | 12% | 3.84% | +1.77% | +1.05% |
| Mesi turbolenti | 18% | 4.50% | +2.16% | +1.14% |
Il reddito al mese passa dal 3,69% al 4,50% — un quinto in più — man mano che la volatilità sale. Per chi vive del reddito è l'opposto di un portafoglio da dividendo, dove una crisi porta tagli. Qui la crisi è la materia prima.
4. La parte che dovrebbe preoccuparti
La cedola media, annualizzata, è passata dal 41,7% nel 2024 e 42,2% nel 2025 al 59,5% nel 2026. Un aumento del quaranta per cento in un anno.
Ci sono due spiegazioni e vanno in direzioni opposte. O i premi delle opzioni sono saliti perché è salita la volatilità — e allora sono soldi guadagnati — oppure i fondi stanno distribuendo una parte crescente di capitale. I dati sulla copertura risolvono la questione: dei 19 prodotti in portafoglio oggi nella strategia All IncomeShares, 17 distribuiscono più di quanto hanno guadagnato, e il prezzo medio di quei prodotti è sceso del 32% in dodici mesi pagando in media il 36%.
Cosa concludiamo
Tre risultati, e non vanno tutti nella stessa direzione, ed è per questo che vale la pena pubblicarli.
La diversificazione è vera. Trentanove prodotti con una correlazione di 0,25 nei mesi in calo sono una vera distribuzione del rischio, non uno slogan. Ci aspettavamo di smentirlo e non ci siamo riusciti.
L'esposizione al mercato è più alta, non più bassa. Un beta di 1,49 e una partecipazione ai ribassi del 144% vogliono dire che questi prodotti portano più rischio di mercato dell'indice con cui spesso vengono confrontati. Chi li compra per sicurezza li ha letti male.
Il reddito è in parte capitale. Una cedola annualizzata del 59% contro prezzi in calo del 32% non è un rendimento in nessun senso normale. È una conversione di capitale in liquidità, con le tasse pagate sull'intero importo a ogni passo.
Niente di tutto questo li rende strumenti cattivi. Li rende strumenti il cui costo si paga in capitale invece che in rendimento — e quel costo si può misurare, che è quello per cui esiste questo sito. Il nostro screener Sustainable Income classifica esattamente questo: quanto di quello che un fondo guadagna esce davvero come reddito, e quanto è il fondo che mangia se stesso.
Metodo e limiti
- 25 mesi, un solo mercatoDa settembre 2024 a settembre 2026, un periodo di prezzi in salita e, a tratti, di volatilità alta. Le condizioni migliori possibili per vendere opzioni. Nessuna conclusione qui vale per un lungo mercato ribassista.
- Pesi ugualiIl paniere è una media a pesi uguali dei prodotti disponibili ogni mese, da 11 all'inizio a 39 alla fine. Un paniere pesato per capitalizzazione sarebbe diverso.
- La volatilità è un'approssimazioneUsiamo la volatilità realizzata dell'indice ogni mese, non il VIX, perché abbiamo i prezzi giornalieri e non i dati delle opzioni. Si muovono insieme, ma non sono la stessa cosa.
- SopravvivenzaSi misurano solo i prodotti che esistono oggi. Nessuno di questi ha ancora chiuso, ma in questo angolo del mercato le chiusure sono una questione di quando.
- Non è una consulenzaÈ una misurazione, non una raccomandazione. Quello che i numeri non possono dirti è se il rischio fa per te.